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2022年度大咖策略会 | 庄贤投资王安:万物皆周期 2022年关注成长股的大级别机会!

2022年01月14日 15:13
来源: 东方财富网

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【2022年度大咖策略会 | 庄贤投资王安:万物皆周期 2022年关注成长股的大级别机会!】1月13日下午,庄贤投资总经理兼基金经理王安在2022年度大咖策略会上发表演讲,演讲的题目是《也谈周期和化工投资》。

  值此开年之际,东方财富特邀业内大咖齐聚2022年度大咖策略会,把脉2022年投资机会。此次活动将于2022年1月12日-1月14日隆重举办,十五场精彩直播,等您来看。

  1月13日下午,庄贤投资总经理兼基金经理王安在2022年度大咖策略会上发表演讲,演讲的题目是《也谈周期和化工投资》。

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  以下为演讲摘要:

  1、关注周期板块2022年投资机会

  王安:各位东方财富的新老朋友们大家下午好,也非常有幸借这样一个机会跟大家再做一次这样的交流,很多朋友对于什么叫化工投资策略,什么叫做周期的投资策略,还是有疑惑之处的。希望通过这样的机会跟大家再做一些比较清晰的交流和阐释,能够帮助大家更好的去理解我们是以什么样的思考,怎样的思路进行周期和化工的投资。

  首先,会把今天下午的展示分成这么几个环节来看,第一步,先介绍一下什么是大周期的投资框架。第二个,给大家相对细化展开一下化工是什么,它其中包括哪些具体细分子行业,后面也会讲讲我们自己调研的、风控的方法,未来对于产业布局的方向。最后结合我这几年从毕业既来的几份工作经历当中,对于投资个股点点滴滴的思考和积累,跟大家做一些自己经验的分享。

  首先,我们先开始进入到直切主题,叫做大周期的投资逻辑框架梳理。我们先开宗明义,把自己的策略定义成是大周期的投资策略,大周期是广义的概念,不仅仅只限于单纯周期的个股或者周期的板块,相反我们其实会以万物皆周期的视角进行思考,这个策略它的70%甚至80%以上的投资策略的核心都是围绕着供给和需求两根曲线它的变化进行展开。

  当然我们今天讲的供给和需求也不仅仅只限于上市公司所生产的大宗商品或者产品的供给和需求,也包括上市公司本身的原材料供需,甚至我们也会关注资本市场对于这家上市公司所对应的股票标的的看好或者看空的程度,也就是说资金面的供给和需求也在交易策略的考虑中。

  这套策略一般来说会重点跟踪几类投资机会,第一类是壁垒错配的机会,这个相对也比较好理解,更多寻找一些上市公司是具有护城河的效应。护城河来源可能是公司技术领先,也有可能是短期供给和需求之间的错配因素,也可能是口碑积累,所有这样一些因素都可以帮助这家公司在短期内可以凝聚到它的竞争对手所不具备的竞争实力。

  第二类是价格回归的机会,这类机会是大周期的策略所独有的机会。除了2021年以外,更长的时间环境周期当中,不管是公募基金还是私募基金,对于周期或者化工相对都是比较不重视的状态,也正是因为这样大的市场环境或者说是一个误解也好,或者偏差也好,才给了很多优质公司一个低估或者错杀的情况,也给了我们这样的投资交易策略寻找到被低估的标的,提前布局左侧交易的机会。

  第三类叫变革成长机会,也正是这一点,所以说是打破了或者颠覆了传统对于周期投资逻辑算是一个固有的偏见。传统来说,大家谈起周期肯定都认为做周期无非就是做这家上市公司它所对应大宗商品价格的涨跌,所以很多机构也不愿意给周期个股比较高的估值,这类传统投资于周期的机会,但是我们这套逻辑当中跟传统逻辑相反,我们更希望在周期大的框架当中去寻找一些具有成长属性的,它的这些公司的个体能够具备自身的实力,能够有这样的穿越整个大宗商品周期变动的机会的个股。

  这类公司他们的利润曲线是怎样的表现形式呢?会是一条从左下方向右上方往上倾斜,呈现出20度、30度或者45度角,这样一个利润持续往上增长的这样一条曲线。这两个均值回复的曲线和稳步逐年向上增长的曲线,就决定两类机会未成长空间是不一样的。

  当然会有很多的因素可以帮助公司去具备这样的成长机会,我们一般会识别出几类,有些可能是来自于公司本身的技术革新,有了新产品、新工艺当然可以抢占新的市场,有些可能来自于公司本身产能的扩张,提高市场占有率,有些来自于公司并购重组,通过MA手段打通产业链上下游,把原先制约公司的原材料变成的帮助公司获取利润的产品,这是第一类因素。也有的可能是公司通过持续生产经营新老的更迭也好,提升自己生产管理水平,从而降低自己生产管理成本,帮助公司以更好利润面对市场竞争。

  这几类因素以外还有很多其他因素都可以帮助一些公司去实现自己变革成长的机会。而这也是我们会去非常有别于传统对于周期投资逻辑的框架最重要的核心体现了,也可以解释出为什么投资周期其实可以是一个比较小波动的方式去进行的。

  我们在这套逻辑当中会有哪几个点关于整体的配置是有相关联的,第一是基本面,这也是我们非常关键的一个点,只有公司基本面出现积极的、稳健的、向好的情况才把标的进入到策略观察池中。

  第二个是供给和需求端,也只有当跟前面提到的供给和需求的理念向后呼应,只有当所谓的这些供给和需求的因素出现比较向好的转变的时候,才是我们可以去真正进行比较大规模的开仓或者建仓的情况。

  第三个是事件驱动因素,因为我们这边投的标的更多的是一个周期的框架。所以说,很多标的都还是集中在生产型的企业当中,所以会有非常多的生产经营环节。在这样生产经营环节过程当中,就会发生比较多的生产经营的事件,所有这些事件都需要积极纳入到整套策略观察当中去,虽然我们没有办法预测这样的极端事件的发生,但是我们需要积极应对这样突发的事件,对于整套策略运行比较大的变化情况。

  后面我们也是把整套策略投资的圈层做了比较清晰的展示,也可以帮助各位理解所谓大周期和传统周期区别在什么地方。首先,我们这边是有核心圈层的,核心圈层我们这边是以化工圈层进行展开的,这里包括100到150多只各个化工细分子行业的个股,这套策略相对而言我们比较核心优势的地方,可能跟我们实业背景和过往个人投研经验有些关系。

  第二个圈层是次优圈层,这个圈层历史上来看,可以从钢铁、煤炭、稀土或者有色,还有猪肉、鸡肉很多周期板块的个股上,都展现出了非常高的盈利的情况。所以,整个次优圈层也是一个对于整个策略比较好的补充或者说是一个非常重要的组成部分。

  另外,我们再看外层圈,具体板块和个股跟传统周期板块是没有什么关联的,比如说我们可能会去看一看食品、饮料、白酒,这个可能会看自己的周期,也有可能我们会去看一看券商,券商我们会看整个市场情绪周期,当然我们也有可能看一看类似于军工的,军工有一些可能会从化工跟军工相结合这样一些上游生产型企业作为切入口,有一些可能通过地缘政治或者国防整体军工每年的升级换代,从这样一个大级别周期属性进行切入,也可以在整套投资策略框架之中的,所以我们跟各位一直阐述的观点是整套策略都是围绕着供给和需求曲线上下变动进行投资和布局,它不仅仅只限于传统周期个股和板块当中,相反只要是能够在这套策略射程之内的一些个股和机会都可以把它作为我们潜在投资方向进行布局和思考。

  2、化工板块关注这些细分领域

  再来再跟各位分享一下所谓的化工,谈起化工很多朋友也会有这样的一些疑问,比如说你既然是传统的,更多是做化工相关的策略,假如一段时间当中化工都没有机会怎么办,你这套策略是不是感觉就是一个长期处于失效状态的策略呢?答案是否定的,原因是我们这边以一个比较详细的材料,跟各位从横向的和纵向的两个维度进行说明。

  从横向来看,化工这个板块它是有别于房地产或者说是汽车这样的板块,那些板块,地产也好、汽车也好,那些板块都会表现出高度的同质化的性质,所以很难发现那些板块中它的第一个股会呈现出有别于市场整体的走势。但是化工就不一样了,化工虽然都叫化工,但是可以细分出十几个甚至更多的细分子行业,我们这边简单举几个例子来看,除了基础化工以外,还有以原油为导向的大炼化,也有可能新能源汽车行业当中的部分锂电跟锂矿的环节,它都属于化工。

  后面也包括精细化工当中的农药具体的一些细分,也包括光伏这个产业当中,除了单晶硅,多晶硅以外,还有光伏玻璃的盖板这些玻璃制品也是离不开化工的参与。另外比如军工当中很多导弹相关助剂也是化工制品,再像医药,不管是维生素还是疫苗,它的很多上游的原料制品也都是化工的细分子行业。

  所以说这套策略它的核心逻辑是以化工作为原点,像很多细分子行业进行辐射扩张,很多细分子行业之间相关系数是非常低的,要想以年度为周期来看,所有细分子行业之间都没有机会的可能性,有吗?当然有,是存在的,这样的环境当中,肯定那一年整个经济形势都是整体非常差的往下,这样的形势是有可能会发生。

  但即便是在这样经济形势当中,例如2018年,这套策略还是能够找到自己的一些比较擅长跟发挥作用的一些地方,这就是第二个维度,叫做纵向维持赌博。纵向维度就是我们会深入到某一个细分子行业内部,对它进行再剖析,比如说我们这边以大炼化这个细分子行业为例,给各位做一个展示,在每一个细分子行业内部都可以再细分出或者演化出4到5个生产环节,大炼化这边以原油为纽带,最开始第一步是原油的开采,基本上会有中石油、中石化、中海油这样一些个股在里面布局。

  第二个会有原油的炼化,这边也会有更多民营企业在其中进行参与,第三步到原油中间产品的制造,类似于PX、PTA或者涤纶、长丝这样的制品,再往下游游可能到了开始应用或者使用的环节了,包括像纺织、印染,还有跟这些环节相配套的所谓染料、污水的排污处理、用电,都是在整个链条当中的。

  在细分子行业内部的4到5个生产节点之中,它又囊括整个细分子行业的所有利润分配状态,每一个链条都是一个供给和需求曲线,有它的交叉点会决定出量和价的情况,每一个交叉的点都是一个景气度的高景气或者低景气度周期的表现,一般来说当整个行业来看,其中3个或者4个生产节点、利润都不行的时候,整个行业链条的利润都会集中到剩余的那一个细分子行业的生产节点上。

  这套策略要做的事情并不是对每个细分子行业进行均匀的配置,可能看好一个大炼化这个细分子行业,那每个环节都去配一点,并不是这样的。我们是在最好的细分子行业当中再去寻找阶段性的景气度最高那一个或者两个生产节点进行布局。

  所以整体来看,为什么叫大周期的逻辑或者说有这样自己周期的视角,就决定了你是在落水三前状态下只取其中一瓢进行自己的投资理念的扩张,会用一个比较精准的,或者说能够周期式的、阶段式的利用这样的供给和需求的改变的方式去作出整体配置的方式。

  在这样横向这么多细分子行业之间和纵向每一个生产环节之中这么多链条的选择之中,就可以细分出十几个再乘以每个4到5个,大概有五六十个、七八十个这样节点环节上作出选择,单纯化工这一个板块,就有这么多的生产节点供各位选择。

  每一个节点上又可能有3家、4家甚至更多上市公司供各位选择,所以这个策略你们会担心它在一年当中,可能说所有的环节都没有机会吗?历史上来看,从2008年开始到2021年,每一年来看化工板块都会走出间十大牛股,正是因为这样定量数据支撑也决定这套策略是可以作为一套单独的策略而存在的,而非是其他策略的子策略或者单纯补充策略,这点可以通过横向和纵向维度跟各位作出比较清晰的说明了。

  再往下是讲一讲这套策略调研和风控,这套策略有投资的逻辑和方法肯定还是不够的,要能够作出更加平稳的净值曲线,或者能作出一个更加具有弹性的收入体现。单纯有一个逻辑,没有一个落到实地的方法或者说风控手段那还是不行的,我们这边可以跟各位做一个分享,我们自己的一个研究方式。一般来说我们会把自己的调研数据分为四个类别,其中第一和第二类直接和间接的一些生产数据,更多是为核心圈层化工和部分次优圈层周期而服务进行展开的,更多的还是要利用在一些一级市场当中,或者实体企业之间的比较生产一线的一些生产经营数据,类似于用电量、员工人数、排污量、用水量这样一些基础数据,可以帮助策略的决策,可能会对自己的一些投资假设作出一个证明或者证伪的作用,能够减少自己投资失误的情况,也能够提升自己对于一些投资逻辑的知情度。

  第三和第四类策略讲的是调研、数据和第三方统计,这两类相对更多服务的是在次优圈和外层圈当中,相对会利用一些研究员实地调研方式或者三方统计数据的优势,对于一个比较大级别的周期的行情作出一个比较定期的跟踪和自己的一些判断,主要是这样四个类型的数据,对整套策略来说是有不同的使用方式。

  下面,是我们这套策略与之相辅相成或者同等重要的,就是整套风控措施。一般来说是有这样四个维度,第一个维度是整体持仓的风控,对于新产品来说毕竟做的是周期交易策略逻辑,还是需要对于新产品作出一些自己的保护。比如说品产品净值不高于1.05,仓位是在2、3之间的,第二个可能是个股的,个股维度基本是在20个点、10个点和5个点之间波动的,也不能把个股的权重放的更高。

  第三个是个股回撤,单一个股回撤不能超过总资产的2%,这也是一个相对比较严格的或者说定量的指标。第四是整体回撤的风控,也就是整个产品线来说,可能会有自己回撤上的要求。也正是比较严格的这套风控体系去匹配之前我们所做的整套策略的设计,才能够把这套策略最大程度发挥出自己弹性情况下,去降低回撤的情况,这是与这个策略相匹配风险控制的措施。

  后面也可以跟各位再分享一下,在这样的一个年末岁初出台,分享一下我们对未来A股市场的投资方向。首先,我们可以再归纳一下我们对于四季度A股到底经历了什么事情,我们这边会把四季度市场表现以这样四个维度进行梳理,首先新能源汽车板块从全面开花状态,走向比较分散而且有比较大的回撤,目前来看会向更家低位绿电、储能、汽车零部件进行配置。

  第二块是周期股相关的,2021年对于整个周期股板块投资热情是非常高的,在四季度已经经历了周期股的退潮,同时开始向元宇宙相关的TMT进行发散的状态。再往下是大小票情况,之前更多表现的是均衡状态,但是在最近也表现出比较偏向于小票的轮动,但是偶尔也会向大票进行再扩张,这也是比较新的短期的市场表现。然后宏观经济的情况,对于经济持续悲观的状态开始出现有一些迹象对于稳增长的一些信心的尝试,开始有了自己新的关注,这是四季度市面上经历的几个比较重要的交易情况。

  后面是我们对于2022年整体投资判断的方向,整体来说,我们可能会更多布局在成长性公司,更多还是以产业链的维度做一些自下而上个股的筛选。这边稍微展示各个产品、各个行业板块之间持仓的分布情况。这边是我们比较整体的对于2022年投资策略的判断,我们可以先大概讲一讲整体的基调。

  首先,我们对于2022年整体的基调是一个相对中性,相对来说还是会略微有一些自己的乐观因素在里面的,原因是从这么几个维度进行分析,首先来看整个市面上对于经济下行的担心是始终存在的,但同时我们也应该看到,不管是对于房地产行业板块的维稳政策还是对于货币跟财政政策的宽松而言,整个板块都会有政府层面对于市场稳定或者期望它进行反转的信心和力度是有的,现在短时间内,经历的一个市场波动,更多的是两大因素之间,经济下行和政策维稳两大因素之间短期博弈形成的这样一个局面。

  我们刚才讲到的是对于2022年整体经济形势自己的判断,首先是讲了两大因素的博弈,包括整个经济的下行和政策维稳,这是一个持续博弈的状态,直到一个临界点,可能市场上觉得这样维稳的力度会逐渐加码,能够逐渐对冲掉整体经济下行不利的局面,或者更加好一点能够看到经济整体开始L型的稳定,甚至能出现逐渐反弹的曙光这样拐点的时间附近。

  直到这个位置当中,可能市场上就会出现一个比较明确的向上去进行运动的迹象了。在此之前,我们对于市场的判断是相对处于阶段性的震荡,指数级别我们并不会对它抱以更多的期待,好像说2022年会有非常大指数级别的行情,这个我们觉得也不应该做此奢望,更多还是应该关注在个股和结构性的机会上,这是两大因素之间的判断。

  同时,我们还应该看到,应该来说还是相对比较积极和乐观的信号。2022年的市场中,我们应该还是相信整个A股市场资金面处于相对比较宽松的状态,因为不管来自于房地产资金的回流,还是传统的对于银行理财,还是信托资金的涌入A股市场,再包括之前投资于海外资金的回流。从政府整体的引导情况看,整个2022年的A股市场上我们都认为会是一个资金面相对比较宽松的局面。

  所以说,市场上是不缺乏比较愿意进行投机或投资活动的资金,但是会更加需要考验各位投资人的眼光问题,需要考验大家能不能够比较精准的,也比较有自己高自信度去寻找和挖掘到阶段性的,结构性的一些板块和个股的机会。

  所以,整个2022年行情的判断,我们觉得更多的盈利获取来源都还是集中在个股自身成长属性的体现,或者说几个相关联之间,板块之间的一些比较大的或者阶段性的向上的运动阶段性环境当中,当然我们也会讲一讲我们自己看好的一些板块和个股的方向。

  一般来说,我们会列出这样几个例子,第一个,整体来看会有一个国产替代这样一个大的投资逻辑框架之中的新材料板块会我们做重点关注和跟踪的,第二个跟2021年相关,会是一个比较长主线,以量的爆发为基础的,叫新能源相关的板块,其中像储能相关的个股和行情也会是重点关注的方向。再往下会关注技术壁垒或者刚性供给为基础的内循环标的,这个会以军工半导体和特种设备为具体载体和表现形式。

  再往下我们也会关注一下订单爆发为第一逻辑的科技型公司,这些公司会以比较偏制造业也好,或者跟化工的逻辑相关联也好,甚至也会呈现出阶段性周期的走势也好,整体这么四个大类型的交易性的机会,都是我们目前来看2022年可能会孕育出比较好的投资逻辑和框架。

  整体我们对于2022年的判断就是,这一年在众人比较悲观的情况下,我们倒觉得不用这么悲观,更多考验投资人自己的眼光,考验自己的耐心,也考验自己的坚韧或者坚持的信心,这是我们对于2022年整体投资行为或者投资市场环境自己的判断。

  主持人:保持不错收益的同时还能够做到回撤很小,这是很难的事,这里是不是涉及到投资理念和风控的问题?

  王安:从我们的角度来看,不应该当个股发生了回撤的时候来思考这个问题,相反应该在买这个标的的时候,就应该思考回撤的问题。第一个,在个股选择和建仓阶段,我们需要严格自下而上审查每一个可能建仓的标的,它的利润和业绩未来的情况,只有当这些个股和标的它的利润和增长确确实实的是符合我自己的预期,而现在的股价也确实没有给出它应有的价格的时候,我才会对它进行布局。

  这也就决定了我进行的一些标的,相对而言它向下跌的空间是有限的,而向上涨的弹性是短时间内还没有被市场所认知的,这是第一点,就是开仓的时候就应该对自己有这样的要求,每一个标的都应该是有一个向下保护的空间,向上的想象空间,才能进行去投资,而不能是相对比较偏投机的,更多的是追热点,去做这样个股的布局,相对追热点就会以比较高的净值的波动呈现出来了。

  第二点,我们还有一套自上而下的控回撤、控风控的这样一套逻辑。我们可能会监测几个指标,类似于像成交量为核心的一些指标,也包括货币财政政策,地缘政治,甚至也包括其他市面上信心的指数。

  当以这样基础数据识别出可能会发生系统性风险的时候,我们就应该作出比较坚决的强行的仓位的控制,所以以这样一套自下而上建仓选股的逻辑和自上而下对于整体风控的把握情况相结合,才能够兼顾到收益和回撤的情况。

  庄贤投资是2016年12月份成立的私募公司,相对也是市场化运作的,只是说我们的前身可能跟其他家私募是有所不同的,前身是杭州当地一家民营企业的投资部,之后是它的控股子公司,直到2018年通过一些股份转让的方式,才完全变成市场化经营的或者说完全是有一些基金经理或者产业相关投资人这样市场化运作的机构。目前我们公司以股票主观策略为核心的一套投研体系为主,现在有3位基金经理,各自有各自的分工,会结合自身的能力圈,作出自己相对比较擅长的投资的东西。

  主持人:接下来我们看行业性的问题,有一个朋友问到非常现实,周期类是不是很容易站岗,因为轮动常常时间很久,这个怎么看?

  王安:周期容不容易站岗,这个问题核心是在于买这个周期是冲它什么去的,一般来说我们会觉得周期的相关它的逻辑,我们都说自己的逻辑是以供给和需求两个曲线为核心进行展开的,有一类机会是以供给侧短期出了一些问题,供给侧短期的收紧为表现形式的,也就是说可能会呈现出短期供不应求的情况,会导致产品价格快速上行。

  但这一类机会就会与之相伴就是股价快速上升,但是大家也要注意的是股价快速上升的背后蕴含的就是股价的快速下行,因为供给侧催生出来短期的供不应求局面是可以由供给侧产能扩张填充,快速进行弥补,一旦市场上达到供需之间再平衡,投资逻辑秋收不存在的,也就会变成个股变成站岗的情况了。

  第二类投资机会是以需求端的改善或者长期释放为逻辑进行展开的,也就是说先有下游的需求增长,带来价格的上行,接着是上游供给的改善和跟上,之后达到新的平衡之后,下游需要进一步的释放,这样就会催生出一个从需求到价格到供给,然后再来一遍这样一整套螺旋式、阶段性上升的,比较长期也比较良性和健康的股价增长情况,这类机会相对是不容易站岗的,但这类机会需要有自己投研的经历去体检做挖掘,往往这类机会它不会是右侧机会,它需要在左侧进行提前布局和跟踪的,所以周期是不是站岗,更多取决于你是哪个视角、哪个方式切入的。

  3、个人投资心得分享

  最后一块是我这几年下来自己的投资心得,其实这投资心得也可以解释出为什么我们整体策略的表现会比较稳健一些,在这里跟大家做一些见仁见智的分享,会讲四个例子。第一个例子,还没有创立庄贤之前,还是在其他公司任职的时候,当时会去看一些中概股或者美股、港股的标的,会对它做基本面的分析和研究,当我们发现到这样一些个股和公司它的基本面,比如说类似于产品的真实度或者价格合理性,确实存在一些疑问的时候,我们就会以比较看空的逻辑进行思考。当我们确定能够证实这样个股和标的,它的基本面是不够扎实的,在A股市场上可能还好,无非就是股价的下行,但是要面临美股或者港股要是有一些公司基本面的功课没有做扎实的话,你可能会面临到一些空投那边强烈的反扑,所以这一点也提醒我们在做任何投资交易之前,对于这家公司本身基本面研究的工作是应该做到位的,不然的话有可能面临比较大的,意想不到的下跌的风险。

  再看好这家标的,或者某家标的,但是当发生了一些不可控外力的时候,还是应该坚守自己风控的底线,快速进行认错离场,以防止把整个亏损扩大化,导致对整个产品净值产生比较大的影响,所以这一点来说也是提醒各位,一些投资人朋友,对自己单一个股的信心再高,不管再高或者说认知度再高,也应该预防系统性或者不可控因素的影响,一旦发现这样迹象的时候还是应该严守自己风控底线,做出一些快速离场的东西。所以,这样四条在我们这么几年投资当中,对我们触动比较大的一些因素,在此也是跟大家做一个分享,也希望对大家进行投资能够有所帮助,谢谢。

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